40年A股基金经理王国辉对中国股市最新看法

    新加坡资产管理机构APS网站上写了这样一句话：致力于差异化的中国市场研究，通过高确信度投资来挖掘可持续的阿尔法。

　　这一定程度上刻画了创始人王国辉的职业经历。

王国辉40年的投资经历与中国紧密联系在一起。他从90年代开始投资中国，曾从格力、贵州茅台等大牛股上斩获丰厚收益。根据公开信息，全球最大主权基金挪威政府全球养老基金在2009年开始委托APS管理中国股票投资。

他一定程度上见证了中国资本市场对外开放的进程，而随着中国经济的发展，王国辉的投资布局随之改变。中国经济转型和制造业升级的大背景下，他从低附加值的制造业转向了高附加值、创新含量更高的行业。

王国辉说，中国经济的发展改变了他的人生，也将改变他的孩子的人生。他要求所有的孩子学习中文，因为他们未来的人生会和中国紧密相连。

在中国市场摸爬滚打近30年，针对近期的市场波动，王国辉认为中国经济的增长的长期逻辑不变，尽管短期会承受压力。他认为近期的一系列事件可能会加速人民币国际化进程，这是具有重大历史意义的事件。他认为在中国市场投资，逆向投资是有效的方法，他对众人拥护的中概互联网公司持谨慎态度。在他看来，科技含量高的制造业更能代表中国的未来。

王国辉，APS创始人兼集团投资总监 ，拥有40年的投资经验，曾经担任日本花旗信托投资总监、香港花旗银行高级投资经理以及新加坡政府投资公司高级投资官。 图片由采访对象提供。

　中国基金报：最近中国市场波动比较大，你的客户最关注的问题是什么。你怎么去解答他们的疑惑?

王国辉：就我了解到的信息而言，客户目前主要关注五个方面的问题。

首先疫情的进展情况。上海的疫情是否加重，这关系到全球供应链。疫情带来的供应链破坏不仅会影响中国，也成为全世界关注的一大不确定性。

第二是通胀，2021年中国的通胀是非常温和的，相较于其它主要市场而言更是如此。但是在能源价格大幅波动和食品价格上涨的情况下，中国的通胀是不是会和去年一样，这是一个值得观察的问题。接下来几个月，CPI是大家关注的重要指标。

第三是俄乌局势。俄乌局势将如何演变关乎全球。西方国家会如何进一步制裁俄罗斯关乎每个国家。

第四是全球化进程的中断、甚至是逆转。部分市场在尝试建立自己的制造业生态系统，这对作为世界的工厂的中国，无疑是一大挑战。但是建立一个制造业生态系统并不容易，至少需要5到10年甚至更长时间。但是一旦有市场启动这样进程，这是一个值得考虑的因素。不过，我认为这会激发中国加速人民币国际化的进程。未来几年，人民币国际化可能会显著地提速。但人民币国际化难以一蹴而就，可能需要5-10年时间。可以预期的是，未来会有更多全球交易以人民币结算。这不仅仅是货币的问题，伴随着人民币国际化的是资本市场的对外开放、更多市场化的动作。对于全球投资者来说，这是布局中国的重大利好。

第五是ADR退市风险。尽管目前情况有一些改善，但是不确定性仍然存在。

我告诉客户的是，中国经济的长期增长逻辑没有改变，短期可能会承压。但是人民币国际化和进一步推动市场化改革是值得期待的正面因素。

中国基金报：3月16日，金融稳定发展委员会发表讲话，回应市场关切。市场的政策底到了吗?

王国辉：金融稳定发展委员会的讲话极大地提振了市场信心。但判断底部是很难的。目前仍很难说，市场是否已经见底。疫情影响下，经济增长会受到一定的影响，这可能主要体现在上半年的GDP数据中。目前央行已经启动了降息和降准的举措，但是力度似乎与市场预期有距离。部分行业的流动性承压，比如房地产行业。这些压力可能需要财政政策而不是货币政策来纾解。未来会不会有进一步的减税等政策也是大家关注的问题。

中国基金报：你的持仓中含部分房地产股票。怎么看房地产公司的前景。

王国辉：我认为政策已经发生了变化。例如“三条红线“目前淡化成了三条“橙线”。但是我们会区分不同类型的开发商。对于财务状况好的，例如龙湖、保利、万科这样的地产公司，我们看好。但是也有一些开发商面临破产风险。投资者对不同开发商态度不同。我认为对于财务状况好的公司最坏的情况已经过去，但是对于其它公司未必如此，这取决于这些房地产开放商的融资能力。不过，目前房地产行业面临的另一个重要问题是购房者的心理：大家对买房的预期是不是已经变了，是不是心态已经转为悲观，这是很难预测的。我也没有答案。

中国基金报：你一直对海外上市ADR持谨慎态度，可以解释一下吗?

王国辉：我目前依然是持谨慎态度。原因如下：首先，行业发展的不确定性并没有完全消除。

其次，中美就审计方法等能否完全达成共识也存在不确定性，这是一个棘手的问题，很多投资者低估了问题解决的难度。我认为这一不确定性未来将持续困扰投资者。

再者，有些公司的商业模式已经不复成立，或者遭到了破坏。因此，有些公司的盈利难度大大加大。而另一些电商公司的利润率大大降低。我们了解其中的一部分也在调整运营，部分企业也在精简员工。

第四，估值方面，我也并不认为他们的估值真得非常有吸引力。例如阿里巴巴的滚动市盈率大概在25倍。问题在于，我认为已经不能以成长股给其中的一部分公司估值了。他们的估值是否合理就应该换一种思路来思考。最后，这些ADR被不少基金重仓持有，交易依然相对拥挤。这也是我保持谨慎的一个原因。

中国基金报：你怎么看部分投资者对于中概互联网公司的“信仰”，你在投资策略时会考虑投资者“偏好”吗?

王国辉：投资者有“偏好”是很正常的。投资者倾向于偏好自己理解的公司。但是我认为“价值”不是由投资者的“偏好”决定的，我认为价值是由基本面决定的，它由企业未来现金流的折现来决定。我认为这个原则从长期来看是成立的，我坚定地相信这一点。作为价值投资者，我们的投资应该基于一些经过验证的“原则”而不是个人偏好。

诚然，短期来看，价格经常被市场情绪，投资者恐惧和兴奋而影响。我们常见到价格偏离公允价值。但是长期来看，5年、10年、20年基本面会是主导因素。但是短期来看，价格的确会有很大的波动，在中国尤其如此，因此即便是基本面投资者也经常感到困惑：公司的公允价值到底是什么。

　中国基金报：怎么看这一波疫情对经济的影响?

王国辉：深圳的疫情很快得到了控制，目前感染人数已经非常少了。上海的感染人数还比较多，目前疫情的演化还有一定的不确定性。如果数量进一步上升，这是令人头疼的。如果疫情蔓延到其它的城市，投资者会考虑它对于中国经济的影响。

　中国基金报：制造业是你布局中国的重点，可以展开讲讲你看好其中的哪些细分领域吗?

王国辉：中国是世界的制造业的重镇。制造业是一个很大门类。有些制造业行业是低附加值的，有些是高附加值的。我们感兴趣的是高附加值的、创新型的制造业细分行业。这些行业对未来10年、20年中国的现代化进程发挥着重大作用。半导体，AI、网络安全等行业是我们的关注焦点，也包括 工厂自动化、军工行业等。 这些高附加值的制造业公司，也更不容易受到原材料价格上涨的影响。因为他们有比较强的议价能力更能将成本压力转移到下游或者末端消费者身上。

中国基金报：30年来，你的中国投资策略发生了哪些变化?

APS 过去在鞋厂、服饰矿业类公司颇多，现在我们在这些领域布局上少了很多。这是属于“过去的”行业，他们的成长性已经不太强了。与亚洲区域的其它国家的相关公司相比他们的竞争优势也并不突出。我们目前正倾向于布局属于“未来的”的行业。

尽管布局的标的不断演化，但是我们的投资原则，投资方法并没有发生大的变化。

我们认为长期来看，趋势投资者(momentum investor)的收益不敌逆向投资者。这是我的投资原则。互联网电商公司最近一年多遭受巨大调整，它们是华尔街的“心头好”。我认为这些互联网公司的调整还没有结束。 总而言之，投资原则，投资方法不会变化。但是投资标的会变化，也即投资策略会变化。

　中国基金报：APS的愿景是什么?你期待APS 成为一个什么样的公司?

王国辉：APS 致力于成为一个全球领先的中国股票投资机构。我们希望基于深刻的基本面研究、独立思考来寻找优质公司，分享公司成长的果实。为达成这一目标我们不断加强投研团队建设。例如，过去一年多以来，我们和AI 公司NEXUS也在开发一个基于AI 与基本面投资的ESG系统。

中国基金报：对于你的孩子这一代，中国的经济发展会对他们产生什么影响吗?

王国辉：我认为中国的经济发展对我的孩子这一代人比对我的影响更大。预计5-6年之后中国会成为世界上最大的经济体.中国会在未来10-15年完成现代化。这些都会对他们这一代产生深远的影响。具体展现的方式可能与对我的影响不同，但是从程度来说会比对我的影响更大。

jamison普通

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